近期，在強勢美元打壓下，鋁價跟隨有色金屬集體高位調(diào)整，但表現(xiàn)相對抗跌，主要支撐一是源于原料端氧化鋁表現(xiàn)強勢，
二是在于礦端供應(yīng)偏緊。目前國內(nèi)礦端問題仍未解決，海外礦存在邊際增加預(yù)期，但傳導(dǎo)至氧化鋁端供應(yīng)增加仍需一定的
時間。
短期來看，當(dāng)前國內(nèi)鋁供應(yīng)端增速放緩，且低庫存、高成本局面維持，鋁價繼續(xù)下跌空間有限。后市需謹防氧化鋁供應(yīng)
邊際轉(zhuǎn)松后，價格下跌使得鋁市成本支撐減弱。預(yù)計拐點出現(xiàn)在12月，屆時鋁價波動區(qū)間預(yù)計在19800~22000元/噸。
關(guān)注庫存拐點
今年以來，滬鋁除受整體宏觀大環(huán)境影響外，成本端氧化鋁價格大幅波動對其干擾也較大。3一5月，中美制造業(yè)PMI均
回到50榮枯線上方，強化了市場對全球經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期，與此同時，海外氧化鋁受減產(chǎn)因素影響，價格抬升助推鋁價上漲。
6一8月，中美經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，宏觀樂觀預(yù)期得以修正，且電解鋁供應(yīng)持續(xù)增加，需求疲弱下，庫存累積超預(yù)期，多重
利空壓制鋁價下跌。9月后，國內(nèi)穩(wěn)增長政策頻繁出臺，整體市場風(fēng)險偏好有所抬升，氧化鋁價格因鋁土礦供應(yīng)矛盾進一步
激化而出現(xiàn)大幅上漲，進一步提振鋁價。
2024年1一9月，據(jù)市場相關(guān)機構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，我國主產(chǎn)區(qū)(山西、河南、廣西、貴州)鋁土礦總產(chǎn)量為5632萬噸，同比減少
14.3%。鋁土礦進口依賴度繼續(xù)上升，2024年1一9月，我國進口鋁土礦累計11954萬噸，同比增加12.3%。進口礦石增加對
國內(nèi)減量形成補充，總體供應(yīng)處于緊平衡狀態(tài)，但8一10月因幾內(nèi)亞雨季礦石運輸受到干擾，階段性供應(yīng)矛盾容易被激化，
供不應(yīng)求推動國內(nèi)礦價走升。海內(nèi)外礦石受限，制約我國氧化鋁運行產(chǎn)能抬升，截至2024年9月，氧化鋁建成產(chǎn)能為10270萬
噸，運行產(chǎn)能維持在8500萬噸，產(chǎn)能利用率為83%，國內(nèi)氧化鋁庫存持續(xù)去化，與往年同期相比，庫存水平極低，后續(xù)重點
關(guān)注庫存拐點。
從2021-2023年情況來看，中國鋁土礦供應(yīng)量在9一10月同比下行幅度最大，11一12月礦產(chǎn)供應(yīng)情況較9月預(yù)計轉(zhuǎn)好，礦
端供應(yīng)緊張格局或在四季度下半段逐步緩解。但當(dāng)前來看，氧化鋁價格仍處于強勢格局中，短期供需矛盾并未看到大幅改善
跡象，預(yù)計近月合約仍易漲難跌，成本端繼續(xù)對鋁價形成支撐。
國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能已接近紅線。截至2024年10月，我國電解鋁建成產(chǎn)能為4500.70萬噸，運行產(chǎn)能為4375.90萬噸，
產(chǎn)能利用率在97.23%。今年云南地區(qū)能源供給通過火電、水電、風(fēng)電等多渠道補充，傳統(tǒng)枯水期不減產(chǎn)，四川、貴州、新疆
仍有50萬噸產(chǎn)能預(yù)計在四季度復(fù)產(chǎn)，電解鋁供給將在4400萬噸以上，在電解鋁產(chǎn)能4550萬噸天花板限制下，后續(xù)電解鋁產(chǎn)能
提增空間非常有限，樂觀預(yù)期下，2025年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能或提升2%。
鋁水比例仍有提升空間
近期，受新疆地區(qū)運輸不暢影響，國內(nèi)鋁錠庫存明顯去化，截至2024年11月14日，上海有色網(wǎng)統(tǒng)計的國內(nèi)電解鋁錠社會
庫存為56.5萬噸，國內(nèi)可流通電解鋁庫存為43.9萬噸。同比來看，當(dāng)前國內(nèi)鋁錠庫存仍位于近五年同期低位，目前較去年同
期差值擴大至12.9萬噸。每年冬季新疆地區(qū)往往因為煤炭保供，使鋁產(chǎn)品的鐵路運輸處于一個站臺積壓和間斷性停滯的狀態(tài)，
短期運輸不暢問題或難以快速解決，鋁錠庫存累增壓力有限。
此外，《工業(yè)領(lǐng)域碳達峰實施方案》要求至2025年，鋁水直接合金化比例提高至90%。部分電解鋁冶煉龍頭企業(yè)鋁水比
例達標，目前市場鋁水比例為72.8%，仍有提高空間。原生合金錠初級產(chǎn)品份額壓縮，鋁水直接鑄鋁棒、鑄鋁板帶箔產(chǎn)品份額
提升明顯，市場可交割鋁鑄錠將常態(tài)化保持低位，也將限制鋁價的下方空間。(作者單位:廣州期貨許克元)
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